原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫情后首个春节动(dòng)销战后，今(jīn)年一季(jì)度(dù)白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力(lì)足(zú)够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着(zhe)白酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势(shì)品牌(pái)正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经(jīng)济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新增了(le)一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯(tī)队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全国(guó)国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人yle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原(yuá国际歌的作者是谁哪国人，国际歌作者是哪个国家的人n)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企(qǐ)金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及(jí)社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的是，亟需(xū)库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价(jià)格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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