2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国(guó)）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美(měi)国(guó)银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留(liú)。我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业(yè)料(liào)将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来(lái)失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期(qī)的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对(duì)较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在(zài)美(měi)联储加息(xī)接近尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产(chǎn)生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其(qí)必(bì)要(yào)性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可(kě)能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及到用户隐私(sī)和企业机(jī)密(mì)，因(yīn)此现在越来(lái)越多的(de)企业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个(gè)人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表(biǎo)这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票(piào)的(de)部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为美(měi)国的盈利(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票(piào)市场投资策(cè)略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特(tè)别(bié)是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是(shì)政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益(yì)率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投(tóu)资策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上(shàng)建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的(de)预期而扩大。

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩